杭可科技(688006)：全球领先的锂电后段设备龙头

盈利预测与投资建议：公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强，国内进军CATL、打开新成长空间。预计2021-2023 年归母净利润为5.0 亿元、8.1 亿元、11.9 亿元，对应PE70、43、29 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

全球领先的锂电后段设备龙头公司：公司实际控制人曹骥先生1984 年创办杭可仪（2015 年并入杭可科技），1998 年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力。后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，由充放电设备等构成。依托专业技术、精细化管理和贴身服务，公司已切入国内外一流锂电池大客户供应链体系。客户包括LG、三星、CATL 等。受益电池厂商扩产及与客户深入合作，公司2015 年-2020 年实现营收、归母净利润CAGR 分别高达42%、46%。多年发展，已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。2021Q1，公司实现营收3.1 亿元，同比+87%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+7.3%。

电动化大势所趋，锂电后段设备市场未来三到五年平均市场空间超百亿元：受益于下游新能源汽车、3C 数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长，锂电池需求持续高增长。据GGII 数据，2020 年中国锂电池出货量为143GWh，同比+22%，预计2025 年中国锂电池市场出货量将达到615GWh，2021-2025 年年复合增长率将超25%。其中，新能源车用动力电池占锂电池需求的52%，是最主要的需求领域。车用动力电池占新能源车成本的40%，电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。后段后处理涉及分容化成、检测设备等，价值在锂电设备整线中占比约35%。从锂电池供需两端测算市场空间：基于主要电池厂的扩产规划测算，2021-2023 年后段设备年平均空间超190 亿；分动力、数码、储能需求测算，2021-2025 年平均设备生产空间超120 亿元。

多年迭代产品已具备全球竞争力，国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期：

公司产品不断迭代升级，软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。其中，在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域，公司技术优势明显。

2020 年整体毛利率看，已较韩系竞争对手PNE 高出19.6pct。此外，为提升锂电池生产效率、设备一体化成为主要发展趋势，对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。公司与LG 联合研发软包锂电池高温加压化成分容产品，将原来十多项工艺流程压缩，设备一体化研发能力彰显公司龙头实力。海外而言，韩系大客户LG 与SKI 纠纷和解，相关设备订单有望加速释放。历史看，公司深度绑定韩系大客户、设备占有率高，将深度受益扩产节奏提速。国内而言，疫情冲击下公司调整市场战略，积极开拓国内新客户。已斩获CATL 数亿设备订单，打开新成长空间。

风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险