柏楚电子(688188)2020年年报点评

盈利预测与投资评级：由于新品拓展，我们调整2021-2022 EPS 至5.57（-0.01）、7.24（+0.16）元，预计2023 年EPS 为9.22 元，当前股价对应动态PE 分别为48 倍、37 倍、29 倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。

事件：①公司发布2020 年报。②公告向特定对象发行A 股股票预案。

中低功率稳步增长+总线系统快速放量，收入端表现强劲2020 年公司实现营业收入5.71 亿元，同比增长 51.79%，制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，2020 年公司各类产品订单量持续增长：①中低功率产品随动和板块控制系统分别实现收入2.2、2.1 亿元，分别同比增长33.87%、38.97%；②高功率总线系统进入快速放量阶段，2020 年实现收入7068 万元，同比增长197.57%，是公司收入快速增长最大驱动力；③此外，新品智能切割头客户反馈良好，实现了小批量销售，套料软件等收入也实现了大幅提升，受此驱动其他业务2020 年实现收入6945 万元，同比增长91.07%。IPG 公告指出 2021 年头几周中国地区的订单需求旺盛，我们判断激光行业高景气度在2021 年有望延续，公司将充分受益。

净利润大幅提升，2020 盈利水平依然出色

2020 年公司实现归母净利润3.71 亿元，同比增加50.46%，净利率为64.75%，下降0.7 个百分点，盈利水平表现较为稳定：①毛利端，2020 年公司综合毛利率80.73%，较2019 年减少0.79 个百分点，毛利率略低的总线与其他业务收入占比提升有一定影响。②费用端，2020 年公司期间费用率为25.83%，较2019 年增加3.56 个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别增加了0.97 和3.39 个百分点，销售费用和研发费用率提升主要系2020 年向上述费用中涉及的部分人员施行股票激励计划，产生股份支付费用，同时合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生销售费用所致。③我们注意到，2020 年公司利用闲置资金购买理财产品等合计取得投资收益5809 万元，对本期的财务报表产生一定的积极影响，是2020 年公司净利率下降不大的一大重要原因。

定增用于智能切割头扩产项目等，纵横延展打开公司成长空间公司拟发行股票的股票数量不超过3000 万股，募集资金总额不超过人民币10 亿元（含本数），扣除相关发行费用后，4 亿元用于智能切割头扩产项目，3 亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3 亿元用于超高精密驱控一体研发项目。①切割头与控制系统的协同互补，智能切割头扩产项目顺应产业发展趋势，有助于提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力；布局智能焊接领域，属于横向拓展，切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率；超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。②从财务影响方面看，本次向特定对象发行完成后，公司的资本实力进一步增强。公司的总资产和净资产规模均会有所增长，营运资金得到进一步充实。

风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA 和ARM 核心芯片进口风险。