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金牌厨柜（603180）公司信息更新报告：Q2收入维持高增 利润受费用投入和原材料拖累

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-02

2021Q2 收入维持高增，净利润略低于市场预期，维持“买入”评级公司2021H1 收入13.27 亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.87 亿元，同比增长41.2%，扣非后净利润0.44 亿元，同比增长54.9%。其中，2021Q2 收入8.42亿元，同比增长50.1%，归母净利润0.43 亿元，同比下降22.2%，扣非后净利润0.34 亿元，同比下降25.4%。考虑到原材料涨价，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.61/4.67/5.68 亿元（原为3.86/4.69/5.74 亿元），对应EPS为2.34/3.02/3.68 元，当前股价对应PE 为14.5/11.2/9.2 倍，但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。

橱柜零售稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长，新品类达到或超出预期2021H1，公司加快推动数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，加快整装等创新渠道建设，持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1，公司厨柜零售业务同比增长36%，衣柜零售业务同比增长73%，工程大宗业务同比增长88%，大宗收入占比提升至34%。其中，2021Q2，公司大宗业务收入3.1 亿元，同比增长98.2%。除橱柜零售继续稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长外，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。

净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累，全年预计有望保持稳定2021Q2，公司扣非后净利率约为4.0%，同比下降4.0pct。我们预计2021Q2 净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1，公司同比增加了约2000 万元的品牌和研发费用。同时，为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展，公司加大了人员和资源投入。此外，公司还计提了约689 万元股权激励费用。除费用投入外，由于原材料涨价，公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务，由于招标和收入确认有滞后期，因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年，我们预计在Q2 的费用集中投放后，全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态，而毛利率端，我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。

东鹏饮料（605499）2021年中报点评：全国化稳步推进 大单品持续成长

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁 日期：2021-08-02

2021H1 公司持续推进核心市场深耕及全国市场渠道扩张，业绩实现高增长，其中大单品500ml 金瓶持续成长，新品亦有不俗表现。公司公告拟投建华中区域总部及生产基地，为长期省外市场扩张奠定基础。能量饮料行业快速增长，看好公司持续增长的高确定性，维持“买入”评级。

2021H1 收入/净利润分别同增49.1%/53.1%。根据公司中报，2021H1 公司实现收入36.82 亿元、同增49.1%，净利润6.76 亿元、同增53.1%，扣非净利润6.60 亿元、同增47.5%。其中2021Q2 实现收入19.71 亿元、同增28.3%，净利润3.23亿元、同增16.1%，扣非净利润3.23 亿元、同增13.2%。此外，公司公告拟与长沙金霞经济开发区管理委员会签订《东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目入园协议书》，拟投资6 亿元建设华中区域总部及生产基地，未来覆盖湖南、湖北、江西等市场的生产销售。产能持续扩张料将为公司省外市场开发提供有力的支撑。

能量饮料持续高增，全国布局持续推进。分品类看，2021H1 公司能量饮料实现收入35.47 亿元、同增56.1%。一方面，公司核心单品500ml 金瓶销量持续成长带动公司功能饮料收入高速增长;另一方面，公司新品表现不俗，2021H1 东鹏加�实现收入3114 万元，0 糖特饮实现收入3074 万元。2021H1 非能量饮料实现收入1.25 亿元、同比下滑33.0%。分区域看，公司在核心市场继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，2021H1公司核心市场广东区域实现收入16.55 亿元、同增39.5%;同时公司加强开拓华东、华中、西南等区域渠道扩张，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，2021H1公司广东区域以外市场实现收入20.18 亿元、同增58.5%。从渠道看，截至期末公司经销商数量2002 家，较期初净增402 家，覆盖全国179 万家终端门店。

毛利率提升&营销投入加大，整体盈利稳健。2021H1 公司毛利率同增3.2PCTs至49.7%（Q2 同增5.0PCTs），主要系：①高毛利500ml 金瓶收入占比提升（2020 年500ml 金瓶毛利率52%）;②提前锁定聚酯切片采购价使得成本有所下降，同时白砂糖价格有所回落;③规模化效应使得摊销固定成本下降。

2021H1 公司销售费用率同增3.4PCTs（Q2 同增7.1PCTs），其中宣传推广费占比同增2.8PCTs，职工薪酬占比同增0.6PCT，主要系：①公司上市后加大品牌推广投入，新增上市宣传片专案推广费用6668 万元（集中于Q2）;②冰柜投放及商超促销等渠道推广费用同增约9714 万元，③公司实行新的员工薪酬激励机制导致工资薪酬增加。2021H1 管理费用率同比持平（Q2 同增0.9 PCT）。

此外，2021H1 营业外支出同降1146 万元，主要系去年同期疫情捐赠所致。综上，2021H1 公司净利率同增0.5PCT 至18.4%（Q2 净利率同降1.8PCTs）。

风险因素：原材料价格波动风险;产品结构单一风险;竞争加剧风险。

投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测2.64/3.36/4.19 元。结合海外能量饮料龙头高速增长阶段可比估值以及公司未来几年的成长性，给予公司2023 年50倍PE 的估值，对应目标价210 元，维持“买入”评级。