得邦照明公司业绩稳健增长 发力车载照明

投资建议：公司根据战略规划进一步聚焦照明主业，积极发展车载照明业务。随着公司海外渠道的拓展、生产能力的提升，公司业绩有望稳步提升。我们预测公司2021-2022年实现归母净利润分别为4.77/5.59 亿元，EPS0.98/1.15 元，分别对应13/11 倍市盈率。维持“推荐”评级。

事件：得邦照明发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入45.08亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长10.44%；经营活动产生的现金流量净额4.05 亿元，同比增长33.12%。

出口业务整体保持增长。2020 年公司营业收入同比增长6.22%，归母净利润同比增长10.44%，业绩增速基本符合预期。其中Q4 单季营收12.6 亿元，同比增长11.34%，归母净利0.54 亿元，同比下降了23.76%，主要原因为人民币汇率波动及受疫情影响海外物流成本增加。分产品来看公司照明应用产品、照明工程施工和工程塑料业务营收分别为35.62、3.43 和5.98 亿元，同比增长3.89%、11.22%和18.91%。照明应用产品方面，公司车载照明板块业务进展顺利，2020 年实现营收0.93亿，同比增长超过400%。照明工程业务方面，公司报告期内中标2 项上亿级单体照明项目，取得多个千万级智慧路灯和教育照明领域项目。

分地区来看，2020 年公司国内业务营收13.71 亿元，同比增长了0.65%，国外业务营收31.32 亿元，同比增长8.84%。从海外收入占比来看，2020年公司海外收入占比为69.48%，相比19 年有小幅提升。展望2021 年，我们认为随着公司产能逐步释放，海外疫情影响减弱，公司海内外业务均有望保持稳定增长。

盈利能力提升，研发费用涨幅明显。2020 年公司销售毛利率和净利率分别为19.02%和7.62%，同比上升0.25 和0.28PCT，分产品来看，公司照明应用、照明工程、工程塑料业务毛利率分别为19.27%、18.92%、17.32%，同比变动了-0.64、3.18、4.61PCT，我们认为公司照明应用产品毛利下降的主要原因为原材料价格上涨。2020 年公司照明应用产品及其他的材料成本为25.75 亿元，同比增长5.99%，高于营收增速3.89%。从期间费用来看，公司2020 年销售、管理、财务费用分别同比变动了-25.73%、11.03%和 28.54%，其中销售费用大幅下降，销售费用率由4.61%下降了1.39PCT 到3.22%。公司财务费用提升较多主要原因为人民币汇率波动，公司汇兑损益增加了45.85%。公司2020 年研发费用1.62 亿元，同比增加了23.46%，研发费用率同比提升了0.5PCT，维持快速增长趋势。报告期内公司调整并完善“产品开发” 和“技术预研”体系，提升核心竞争力。

发力车载照明。2018 年9 月，公司开始布局车载照明行业，主要涉及LED 前大灯相关产品。2019 年5 月，公司完成了车载LDM 产品首次出货。目前公司前大灯控制器车间产销两旺，已投入及在建的生产线已达6 条，并顺利通过若干新客户审核，为后续业务快速发展打下较好基础。2020 年12 月份，公司与肖明仓、肖上凡签订《股权投资意向协议》，拟增资9，100 万元人民币，持有增资后的上海良勤70%股权；拟出资700 万元人民币收购武汉良信鹏70%股权。上海良勤涉及汽车照明业务，如投购顺利完成，公司汽车照明业务产品线布局将进一步完善，规模也会相对应扩大，在行业内竞争地位将提升。

剥离塑料业务，聚焦照明主业。公司2020 年12 月份公告称与横店控股签署了《横店集团得邦工程塑料有限公司股权转让协议》，拟将持有的全资子公司得邦塑料100%股权按20，454.34 万元的价格转让给横店控股。公司剥离塑料业务主要原因为塑料业务与公司主营业务关联度较低。剥离完成后，公司根据战略发展规划，将全部股权转让资金用于照明行业发展，聚焦照明主业，巩固通用照明龙头企业地位。

风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。