中国巨石(600176)维持目标价29.19元

投资建议：小幅上调2021 年玻纤销量、价格假设，对应上调2021 年收入预测3.6%至170.15 亿元，上调2021年归母净利润预测3.5%至50.57 亿元，维持2022 年盈利预测基本不变，微调2023 年盈利预测0.1%至65.22 亿元。预计2021-2023 年归母净利50.57/56.65/65.22 亿元，同比增长109.3%/12.0%/15.1%。维持目标价29.19元及“买入”评级。

事件概述。公司公布2021年一季报。2021Q1，公司实现收入39.96亿元，同比+63.62%，实现归母净利10.63 亿元，同比+243.56%，扣非归母净利10.59 亿元同比增长221.03%、环比增长32.87%。

21Q1 量价齐升，业绩超预期，创历史单季度新高。公司业绩超市场预期，实现业绩超此前预增公告上限。

2021Q1，国内经济整体延续旺盛，海外多数国家疫情边际好转，且国内供给端增速整体平稳，因此行业库存从2020H2 起持续去化，粗纱、电子纱20Q4 集中爆发式涨价导致业绩迅速增长。我们估算2021Q1 公司粗纱及制品销量55 万吨左右同增30-35%，电子布销量约1 亿米，同比增长40-45%；表观粗纱、细纱合计均价6600-6700元/吨左右，同比上升1400 元/吨左右，吨毛利2850-2950 元/吨左右，同比上升1200-1300 元/吨左右。

结构升级、降本增效延续，电子布大放异彩。分品类而言，由于2020H2 以来汽车以及PCB 板的需求恢复较好，且相关产能主要集中在头部企业，我们判断2021Q1，热塑纱、电子布等高端产品是公司销量增长较快的细分品类，带动公司产品结构进一步升级；根据卓创行业数据，我们测算2021Q1 公司电子布贡献净利润2 亿元左右，占公司净利润19-20%左右，较过往大幅提升，我们继续看好巨石工业电子布大放异彩。此外成都基地于2020H2完成搬迁新基地落成，且桐乡智能制造基地新线于2020 年投产，我们判断公司制造成本相较于2020Q1 同比继续下降，带动利润率进一步上升。2021Q1，公司毛利率同比提升12.1 个百分点至43.52%（环比继续提升3.26 个百分点），净利润同比提升14.4 个百分点至26.74%，创一季度单季历史新高。

2021 年价格弹性显著，2022 年产能释放提振销量，十四五成长逻辑清晰。展望2021 年，我们认为行业无碱粗纱需求增长能够消化产能增长（确定性较高的名义产能投放预计35~45 万吨），而由于下游PCB 需求旺盛，电子纱需求及价格将呈现上升趋势，使得粗纱、电子布价格维持当前的高位，2021 年公司价格弹性显著。2021年3 月，公司电子纱智能二线6 万吨（对应3 亿米电子布）投产，使得公司电子纱产能上升至16.2 万吨左右，电子纱市场份额提升至20%左右，而根据公司官方公众号信息，公司桐乡智能制造基地第三条15 万吨粗纱线及第三条6 万吨电子纱线已经开工建设，预计2021 年底或2022 年初有望投产，届时中国巨石在7628 电子布市场将具备低成本的绝对统治力，而日韩台厂基本判断会避开这一领域的正面竞争，使得未来工业电子布的竞争波动减弱；2022 年产量有望进一步释放，届时叠加海外需求继续恢复，判断公司未来2-3 年成长逻辑十分清晰。而展望十四五时期，公司将布局数字智能化，并判断公司逐渐将热塑、风电、电子纱打造成3 大具有强大进入壁垒的高端支柱业务，并继续提升高端产品占比，在碳中和的大目标下，头部企业有望加速拉开与追赶者的差距。

风险提示：海内外需求不及预期，供给过量投放，系统性风险。