三一重工(600031)公司业绩快速增长

投资要点

全线业务向好，竞争力持续提升。2020 年，挖掘机械销售收入375.28 亿元，同比增长35.85%，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均大幅提升，挖掘机产量超9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入270.52 亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达194.09 亿元，同比增长38.84%，汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入68.25 亿元，同比增长41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入28.04 亿元，同比增长30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。

费用率下降，盈利能力和运营效率持续提升。（1）2020 年公司期间费用（含销售、管理、研发、财务四项费用）费率为12.80%，较2019 年同期大幅下降1.84 个百分点，其中，销售费用率较2019 年下降1.87 个百分点；管理费用率较2019 年下降0.51 个百分点；（2）2020 年公司销售净利润率为15.85%，较2019 年上升0.61个百分点，加权平均净资产收益率29.64%，较2019 年上升2.48 个百分点；（3）公司加强存货和应收账款管理，存货周转率4.17 次/年，较上年加快0.23 次/年；应收账款周转天数从上年的103 天下降至80 天。

公司研发成效显著。2020 年，公司研发投入62.59 亿元，增长15.60 亿元，增长33.20%，占营业收入比例达6.30%，截至2020 年底公司研发人员达到5346 人，同比增长69%；同时在先进研发工具等的投入下，公司研发质量与效率大幅提升，研发周期降低20%以上。截至2020 年底，公司累计申请专利10278 项，授权专利7613 项，申请及授权数居国内行业第一。

数字化转型取得良好成果。公司从“灯塔工厂”建设、“流程四化”、工业软件运用、数据管理应用、产品电动化智能化五个方面积极推进数字化、智能化转型，2020年转型效果明显，公司经营能力大幅提升，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。

国际化战略推进，海外市场份额提升。2020 年公司实现国际销售收入141.04 亿元，与2019 年基本持平，在疫情致使海外工程机械需求大幅萎缩的情况下，公司海外市场销售情况优于行业，市场份额提升。公司在北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。

同时公司在海外渠道、代理商等体系建设与海外数字化等方面均取得较大进展，预计公司海外市场地位将继续稳步提升。

2021 年行业有望平稳增长，公司竞争优势将持续增强。（1）在下游基建需求拉动、挖机更新替换需求、人力替代推动小挖增长、环保政策趋严加速老旧设备淘汰等多个因素的共同驱动下，2021 年挖掘机销量有望平稳增长；（2）三一重工作为行业龙头，在产品、服务和供应链上已具备较强竞争力，同时公司积极推进数字化降本增效和国际化战略，海外市场地位逐步提升，有望开启全球化成长之路。

投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为1203.88 亿元、1442.94亿元、1718.68 亿元，归母净利润分别为182.52 亿元、220.39 亿元、264.62 亿元，对应EPS 分别为2.15 元、2.60 元、3.12 元，基于公司卓越的经营绩效，强大的龙头优势，我们上调评级买入-A 建议。

风险提示：下游基建、房地产行业投资下滑，行业竞争加剧导致毛利率下滑。