天赐材料股票公司事件点评

投资要点：

深度绑定大客户，持续巩固龙头地位。协议约定宁德凯欣至2022 年6 月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5 万吨对应的电解液产品。

按照每吨电解液含0.12 吨六氟磷酸锂测算，对应电解液为12.5 万吨，假设每GWh 电解液需求1000 吨，预计可满足125GWh 动力电池需求。2018 年/2019 年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97 亿元电解液产品，分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%，按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4 万吨/2.3 万吨/3.1 万吨。宁德时代2018/2019/2020 年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh，按照电解液需求1000 吨/GWh 测算，对应电解液需求分别为2.6 万吨/4.7 万吨/5.2 万吨，按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。

我们认为，宁德时代本次锁定数量大，截止2022 年6 月（即约1 年左右时间周期），本次采购量预计可满足125GWh 动力电池电解液需求，从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。

强化大客户战略，长期份额提升平滑增长曲线。2020 年7 月至今，六氟磷酸锂价格由约7 万元/吨上涨至约30 万元/吨（含税），涨幅高达328%。本次宁德时代锁定1.5 万吨六氟磷酸锂，根据付款协议，宁德时代预付6.75 亿元，按照约25%左右预付款测算，预计锁定价格15 万元~20 万元/吨。此外，本次协议明确规定，电解液原材料除六氟磷酸锂之外，若其他原材料价格涨跌幅超过10%，双方将重新报价，有望进一步稳定双方盈利能力。我们认为，在六氟磷酸锂供不应求背景下，公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系，在公司得到合理盈利水平背景下，持续抢占市场份额，公司未来3 年市场份额有望持续向上，公司此举有望弱化周期，平滑增长曲线，长期成长属性更强。

不止于短期β，彰显中长期α。我们判断，六氟磷酸锂偏紧有望维系到2022 年上半年，供给端新增产能有限，且集中于头部企业，宁德时代此举或进一步验证六氟磷酸锂供应偏紧有望持续到2022 年上半年。此外，宁德时代采取锁定价格模式，进一步验证本轮价格上涨不会快速回落到较低水平。我们认为，公司当前不仅享受六氟磷酸锂紧缺带来价格上涨的β，此外，公司此举也明示了对行业清晰的判断，着眼于长期，通过份额提升平滑增长曲线。客户优质，公司主供CATL，拿下LGC、Tesla 等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段，大客户战略带来格局进一步优化，公司α属性亦强。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为17.6/23.5/29.9 亿元，eps为1.89/2.53/3.22 元，对应PE 分别42/32/25 倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。