拓邦股份（002139）股票公司分析与判断

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分析与判断

四大业务稳增长，强基固本再出发

预告业绩取中值，则21H1 实现归母净利润4.18 亿元，同增100%；扣非归母净利润3.21亿元，同增140%。可算得21Q2 实现归母净利润1.79 亿元，同增23%，环减25%；扣非归母净利润1.68 亿元，同增54%，环增10%。报告期内，智能控制器应用场景不断拓展，下游需求持续扩容，全球份额向国内转移，并向头部公司集中，作为全球智能控制器龙头，公司依托“三电一网”核心技术，面向家电、工具、锂电应用、工业四大行业提供智能控制解决方案，21 年上半年四大行业齐头并进，业绩均实现了较快增长，工具板块依旧保持较高增速。

提前备货应对上游涨价，三重因素赋能毛利提升上半年在原材料短缺、价格持续上涨的不利形势下，公司通过积极与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障客户订单的及时交付，公司2020 年初原材料金额为2.72 亿元，2020 年年末达到6.69 亿元。公司与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，降低了涨价、缺货对报告期经营利润的影响。另外，公司毛利率从20Q4 开始逐步恢复改善，主要得益于三重因素：业务模式的不断优化（ODM 比例的上升带来毛利率的结构性上升）、产品结构的持续升级（低毛利率水平的家电产品营收占比降低，同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比提高）和产品附加值的提高（公司前期研发投入进入收获期，助力产品的附加值不断提升）。三因素共振，助推公司盈利能力稳步提升。同时，非经常性损益进一步增厚公司利润，21Q1 公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较2020 年末有所增加，该项投资公允价值变动增加公司2021 年年度净利润约0.93 亿元。

智能控制器东风已至，强贝塔高阿尔法属性尽显智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。自2020 年起，以小家电为代表的新型智能家电品类增多，单一功能产品创新升级为多功能智能化终端产品，电动工具朝着锂电化、无绳化的方向转变，汽车电子在汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势下，在整车成本中所占比例不断增加，智能控制器应用场景不断拓展，下游需求旺盛。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，在人工成本、产业链协同等方面优势显现，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业份额逐步向龙头集中。公司深耕智能控制25 载，聚焦四大业务稳居第一梯队，资金、技术以及客户资源均优势明显。强贝塔叠加高阿尔法，公司营业收入过去5 年以30%+的复合增长率快速增长，与和而泰形成国内智能控制器“双龙头”的格局，在万物互联、智能化趋势浪潮下，未来有望实现份额与盈利的双提升。

投资建议

我们维持对公司的盈利预测，预计21-23 年归母净利润为7.15/9.15/11.31 亿元，对应PE为30X/23X/19X，公司上市以来的PE 中枢为44X，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧；上游原材料涨价；汇率波动。