玲珑轮胎股票给予“买入”评级

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司为国内轮胎龙头，配套市场全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。2020 年起开启新零售，驱动渠道及品牌持续成长。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 27.4 亿元、36.0 亿元及 41.1 亿元。

玲珑轮胎：精益求精的中国轮胎龙头公司是国内规模最大、效益最好的轮胎专业生产企业之一。公司主要产品分为全钢胎、半钢胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等。在国内，目前公司已拥有招远、德州、柳州、荆门4 个生产基地，第五基地吉林玲珑已开工，第六基地陕西铜川规划中；在国外，目前公司拥有泰国、塞尔维亚2 个生产基地，泰国玲珑现目前已达到年产1720 万套/年产能，塞尔维亚玲珑年产能规划1362 万套高性能子午线轮胎。

未来，公司将升级为“7+5”发展战略，到2030 年规划突破1.6 亿条轮胎产能，实现销售收入超800 亿元，打造具备世界一流技术、管理水平、品牌影响力的技术型胎企。

轮胎行业：长期需求穿越周期，竞争格局良好需求端，2019 年全球轮胎市场销售额达1669 亿美元，空间较大。作为汽车重要零部件，轮胎每隔一段时间需被替换。即使汽车销量出现负增长，依然会创造出持久的换胎需求，使其成为一种靠近C 端的消费品。在全球与中国汽车保有量不断稳步提升基础下，轮胎的需求长期得到支撑，空间巨大。供给端，以米其林、普利司通、固特异为代表的海外龙头强大影响力犹在，但全球行业集中度却在不断下降，新兴国家中型规模胎企正不断增加市占率。放眼国内，在中小产能出清的背景下，以玲珑为代表的上市胎企不断提升资本开支与产能规模，市占率逐年提升，竞争格局向好，进口替代成为趋势。

成本端，主要原料天然橡胶仍处于供给较充足阶段，行业受原料价格上涨冲击风险较低。

玲珑全球化战略布局，力破“双反”出口困局出口对我国轮胎行业较重要，2020 年我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的58%。多年来，美国都是我国轮胎出口的第一大国，因此美国提起的“双反”调查法案对我国轮胎出口影响较大。在此背景下，以公司为代表的国内胎企纷纷寻求海外建厂以绕开“双反”壁垒。作为最早进行国际化布局的上市胎企，公司提前在欧洲布局塞尔维亚工厂，在美国对东南亚轮胎提起“双反”诉讼之时，仍能以较低税率保证对美市场的出口。

优秀研发、渠道、整车配套构筑公司“护城河”

研发方面，公司研发投入占比长期领先全球，结合智能制造体系，产品性能优秀且极具性价比，品牌影响力不断提升，为配套及零售市场拓展打下坚实基础。渠道方面，2020年起公司布局新零售模式帮助公司提升渠道效率，从制造向服务迈进的转型升级。配套方面，近年来公司配套从自主品牌逐渐扩展至外资品牌，不断增加中高端客户市场，成为大众、福特、一汽等国内外整车厂商配套供应商。值得一提的是，全球新能源汽车市场的蓬勃发展，公司实现了关键技术的突破和新能源汽车轮胎的量产，未来放量可期。

风险提示

1. 海外项目投产进度不及预期；

2. 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。